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投資評級與估值:長期看,鋼結構發(fā)展有兩大核心驅(qū)動力——人工成本上升要求更少的現(xiàn)場安裝和更短的施工周期、綠色建筑要求裝配式施工以及可回收再利用的建筑材料,這兩點都將在中國的未來持續(xù)增強,鋼結構建筑在新增建筑中的占比有望不斷提升,英國等歐美國家的新增建筑物中鋼結構使用比例在90%以上,中國建筑鋼結構未來需求空間巨大。短期看,鴻路鋼構與天堂硅谷簽訂了《產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級咨詢及并購整合服務協(xié)議》并且天堂硅谷與12 名高管受讓董事長4.67%的股權且承諾鎖定一年、精工鋼構5 月中旬增發(fā)過會、杭蕭鋼構9 名高管包攬定增,都給上市公司帶來新的想象空間,給予建筑鋼結構行業(yè)“看好”評級,首推鴻路鋼構、精工鋼構。我們預計鴻路鋼構14/15/16 年的EPS 分別為0.67/0.77/1.08 元,對應增速為8%/15%/40%,尚未考慮未來轉(zhuǎn)型帶來的變化,目前14 年PE 為20X,市值為36 億。我們維持對精工鋼構的盈利預測,預計14/15/16 年的凈利潤分別為2.84/3.35/4.16 億,對應增速為20%/18%/24%,對應EPS為0.38 /0.45/0.55 元(考慮14 年完成增發(fā),假設按底價6.2 元發(fā)行,發(fā)行16500 萬股),目前14 年PE 為17.9X,市值為40 億。

        關鍵假設:政府對綠色建筑支持力度進一步加大、人力成本繼續(xù)上升使得鋼結構與磚混結構的成本差距進一步縮小、企業(yè)積極進行轉(zhuǎn)型升級我與大眾的不同:1)市場擔心中國的設計師并不擅長鋼結構建筑的設計,這將使得鋼結構建筑難以推廣,我們認為技術很成熟,核心是需求。我們認為:首先鴻路鋼構和精工鋼構都擁有了房屋總承包資質(zhì),可以用自己的建筑設計解決此問題;其次我們認為鋼結構建筑在世界范圍內(nèi)都是很成熟的技術,關鍵還是看業(yè)主的需求,當鋼結構建筑的成本等優(yōu)勢出現(xiàn)或者政策支持力度加大,業(yè)主會找到能夠做鋼結構設計的設計院,永遠是需求推動技術進步。2)市場擔心鋼結構建筑舒適度不如磚混結構,我們認為隨著墻體材料的發(fā)展,鋼結構建筑可以做到更好的節(jié)能保溫效果。3)市場擔心長時間內(nèi)鋼結構建筑成本都不能媲美磚混結構,我們認為未來幾年成本差距將大大縮小。目前鋼結構建筑成本只比磚混結構貴5%~10%,而且根據(jù)我們的模型測算,如果每年人工成本上漲18%,材料成本上漲4%,到2018年成本差距就可以消除。4)市場擔心政策扶持力度有限,我們認為新一屆政府對綠色環(huán)保的重視程度遠超過去?！秶倚滦统擎?zhèn)化規(guī)劃(2014—2020)》,要求城鎮(zhèn)綠色新增建筑比例從2012 年的2%提高到2020 年的50%,《上海市綠色建筑發(fā)展三年行動計劃(2014-2016)》規(guī)定“在政策期限內(nèi),對符合示范要求的綠色建筑、裝配式建筑項目,由市級財政給予60 元/平方米的資金補貼”。5)市場擔心在鋼結構住宅需求爆發(fā)前,企業(yè)需要依靠轉(zhuǎn)型升級實現(xiàn)更高增長,而轉(zhuǎn)型升級難度大,我們認為股東的決心與能力值得期待。